7000亿的华为 “闯入”中国资本市场—益盟操盘手
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7000億的華為 “闖入”中國資本市場

來源:原創    2019/09/12 09:57:44

    令中國債券市場沸騰的事:華為首次發行境內債券,募資60億元。

    9月11日,華為投資控股有限公司(簡稱華為)非常低調的發布了一則《2019年度第二期中期票據募集說明書》,華為計劃在境內發行中期票據,募資60億元。

    這是華為第一次在境內債券市場“借錢”,瞬間在中國資本市場“刷屏”。

    而在此之前,華為的融資主要集中在境外,包括兩期人民幣點心債、四期美元債券。其中,四筆存續的境外美元債券共計45億美元。而截至2019年上半年末,華為應付債券余額為307.82億元。

    令人不解的是,截止2019年6月30日,華為的資產負債表中“躺著”近2500億元現金,為何突然要發債融資60億元?

    華為公司解釋稱,公司運營所需要的資金主要來自于企業自身經營、外部融資兩部分,以企業自身經營為主(過去5年占比約90%),外部融資作為補充(過去5年占比約10%)。

    市場分析人士認為,華為發行債券主要有兩個目的,一是打通融資渠道,有備無患;二是展示肌肉,給予利益相關者信心。

    通過披露的票據募集說明書,華為第一次向資本市場全面展示了雄厚的“家底”,并首次展現多項核心數據,還有對5G的最新研判。。信息量非常大。

    總資產超7000億,手握2500億現金

    據募集說明書顯示,截止2019上半年末,華為的總資產規模高達7057億元。

    同時,華為的資產負債率較低,常年保持在65%左右。而同在深圳、同為通信巨頭的中興通訊(000063)資產負債率略高,截至2019年6月末為75.97%。

    除了雄厚的家底,募集說明書還呈現了華為超強的賺錢能力。

    2019年上半年,華為營收規模達3965.38億元,同比增長超22.8%,繼續表演“大象起舞”。而實際上,華為自2006年開始一直到2018年,收入年復合增速保持在22%。

    華為近4000億元的營收,主要來自于三大業務板塊:運營商業務、企業業務、消費者業務。據募集說明書顯示:

    運營商通信產品的銷售覆蓋全球170多個國家及地區,業務保持穩定;

    228家世界500強企業、58家世界100強企業成為數字化轉型的合作伙伴,To B業務持續增長,逐漸成為公司增長主引擎;

    消費者業務最為亮眼,智能手機出貨量逆勢增長24%,營收占比首次超過50%。

    2013-2019上半年,華為由最初的通信設備提供商蛻變為以消費者業務為引擎的通信巨頭,3大火箭助力公司營收規模的高速成長。

    而最值得一提是,華為的消費者業務。

    華為手機終端公司成立于2003年,到2009年消費者業務占營收比例僅有16.5%。而2013年以來,尤其是2017-2019年,在智能手機競爭慘烈的情況下,華為消費者業務收入增速還一直保持在30%以上的高位,完成逆勢擴張。

    募集說明書也首次披露了,華為手機終端公司的資金體量。截至2019年6月末,華為終端公司的總資產23131億元,2019年1-6月,營業收入2111億元,收入占比首次突破50%,凈利潤112億元,已接近2018年全年凈利潤。

    近10萬員工,擁有華為99%股份

    除了超大體量的資產規模、極具成長性的業績,募集說明書披露了華為的員工、股權架構。

    截至2018年底,公司全球員工總數約18.8萬人,來自全球近160個國家和地區。其中從事研究與開發的人員約8萬名,約占公司總人數45%。

    同時,募集說明書披露了18.8萬名員工的年齡分布,30歲以下的員工占比高達29%,30-50歲人占比69%,50歲以上人數僅為2%。

    說明書顯示,在華為內部,由115名持股員工代表及18名候補持股員工代表組成的工會委員會控制98.99%的股份,而華為公司總裁任正非僅持股占比1.01%。

    截至2018年末,員工持股計劃參與人數為96768人,參與人均為公司員工,無任何政府部門、機構持有公司股權,任一持股員工的出資額均不超出公司總股本的5%。

    值得一提的是,募集說明書還披露了任正非的個人履歷,其中透露因為任正非“工作不順利,集資2.1萬元創立華為”:

    來源:華為中期票據募集說明書

    華為的供應鏈,有沒有風險?

    2019年以來,華為頻頻受到來自美國的“圍堵”,更將華為列入美國“實體名單”。

    因此,外界對華為供應商是否穩定的關注度,非常高。

    據募集說明書顯示,華為2018年采購金額760億美元,覆蓋2300多個采購品類、13000家供應商,擁有超過2700名采購員工,采購業務分布在140多個國家。

    同時,華為長期的策略是,避免單一來源供應商的風險,對關鍵部件優選有多產地制造的供應資源,同時對關鍵部件,力求有備份解決方案,減少由于單一供應商的供應中斷或者產品質量問題對產品供應和交付造成的影響。

    為此,公司持續例行開展供應商審核與評估以及物料供應風險評估,提前識別風險并及時采取防范措施(包括啟動器件替代、方案設計、儲備、擴大產能等),以降低風險,確保供應的連續性。

    2018年前5大供應商合計采購金額占比約24.52%,2019年1-6月,前5大供應商合計采購金額占比進一步下降,約為22.99%,采購商品主要為電子器件、計算機系統和部件、多媒體設備和附件等。

    華為的研發態度:十年投入4800億

    最為市場津津樂道的是華為的高研發投入,在募集說明書中,也有所體現。

    據募集說明書顯示,2018年,華為的研發支出高達1015億元,約占全年營收的14.19%,位居世界第五,超越了蘋果,Intel等科技巨頭。

    華為對研發有著幾乎偏執的追求,研發支出規模逐年上升,而且在營收規模快速增長的同時,研發占收入比重不降反升。

    如此超大體量的營收規模下,研發投入比例仍常年保持在10%以上,在A股主板、創業板、科創板上市的所有企業中,都實屬罕見。

    2009-2018年的十年間,華為累計投入的研發費用更是超過4800億元。持續的瘋狂的研發投入之下,截止2018年底,華為累計獲得8.78萬件專利,其中只有49%是在中國本土,這也再一次佐證了華為的全球化基因。

    據募集說明書顯示,在華為從事研究與開發的員工有8萬多名,占公司總人數的45%。其中,有超1000名數學家、物理學家、化學家,逾10000人從事基礎研究,長期重視基礎研究。

    華為更是坦言,華為在智能手機領域取得的快速發展,正是長期重視基礎研究、厚積薄發的結果。

    在2019年半年報發布的同時,華為管理層表示公司全年研發投入計劃為1200億,進一步較2018年的1015億元增長18%,不得不令人驚嘆。

    募集說明書顯示,在5G領域,華為投入5G技術研究已超過10年,累計投入超過40億美元。

    華為對5G行業的最新研判

    5G,是華為中期票據募集說明書中的出現頻率最高的字眼,出現次數近100次之多。

    對于未來通信行業的預判,華為在募集說明書中闡明了觀點,通信產業作為全球數字經濟和智能世界的基石,正在迎來歷史性發展機遇,全球運營商積極把握5G和AI為代表的新技術,開拓業務新邊界,實現更大發展。

    根據世界電信產業權威中立咨詢顧問公司OVUM在2018年的分析及預測,全球運營商近年來的收入和Capex(資本支出投資)持續平穩增長,全球通信行業進入了成熟穩定的發展階段。

    募集書顯示,5G商用節奏加速,截至2019年6月末,華為在全球范圍已簽署了50份5G商用合同,5G基站全球出貨量超過15萬個。AI成為新的通用技術,IoT、云計算等技術日趨重要,這些都將帶動通信行業蓬勃發展。

    同時,智能手機行業也深受5G商用節奏的影響。華為在募集書中表示,部分消費者對5G產品的觀望等待情緒,導致智能手機銷量會出現小幅下滑,預計2020年后5G的技術變革才能在消費市場帶來明顯的影響。

    隨著5G產業商用加速,后續幾年智能機市場恢復增長,全球銷售金額將超過5000億美元,智能手機仍是價值最大的消費電子產品。

    但,華為在募集說明書中強調,智能手機市場已經從增量競爭轉入到存量競爭時代,進入到激烈的洗牌階段。巨頭廠商將拿到更好的供應鏈資源、有更大的創新研發投入,生產出更具競爭力的產品,所以市場份額將繼續向頭部大廠集中。

    根據IDC數據,2019年一季度全球Top5智能手機廠家占據了69.99%的市場份額,集中度繼續上升3.1%,華為的全球市場份額則上升到18.9%,排名第二位。

    而中國智能手機市場的集中度則更加明顯。根據IDC數據,Top5廠家份額從2018年一季度的85.6%增長到91%,華為在國內的市場份額已經上升到35.5%,穩居第一。

    如果華為IPO,值多少錢?

    首次在境內發債,無疑是華為參與國內資本市場的第一步。有分析人士認為,華為發債,將進一步打開與國內金融機構合作創造空間。

    雖然,任正非曾表示過華為沒有上市的計劃,而且以現在華為的股權結構,也暫時無法滿足上市條件。

    但并不妨礙假設華為一旦IPO,將達到多少市值? 首先估算一下華為2019年的盈利,簡單假設華為2019全年的收入增速保持上半年的22%,凈利潤率保持上半年的8.7%,則對應利潤約為760億元。

    若以全球智能手機第一位的蘋果的最新市盈率:18倍,作為華為IPO估值的下限。估值上限可以參考A股電子、通信板塊的估值中位數:35倍。

    也就是說,如果華為選擇美股、港股、A股主板作為上市地,按照華為2019年凈利潤760億元、PE倍數18-35倍,對應市值應在1.37萬億元-2.66萬億元區間,總市值的平均值在2萬億元。

    倘若華為登陸科創板,以中國通號(688009)當前13倍市盈率為下限,以全部29家上市公司的估值中位數的92倍為上限,按照華為2019年凈利潤760億計算,對應市值應在1萬億-6.99萬億之間,中樞市值為4.99萬億左右。

    可見,無論是美股、港股、A股主板、亦或是科創板上市,華為都可能成為中國市值最大的企業。

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